2.2 基本的财务比率分析

财务报表中蕴涵了大量的财务数据，这些财务数据虽然能够给我们一些直观的信息，如公司的规模、公司获得的营收或利润水平等；但是如果想要得到更为深入的信息，还需要对财务报表中提供的数据进行深加工。而财务比率无疑是对财务数据进一步加工的产品，而且它很好地体现了财务报表之间的关联。这些财务比率主要可以划分为四大类，分别从四个方面反映了企业的能力，即短期偿债能力、长期偿债能力、营运能力和盈利能力。

为了在下文中能够比较便捷地说明财务比率的计算方法，在这里我们将一直使用BIT公司的财务数据。BIT公司的财务报表如表2-3、表2-4和表2-5所示。

2.2.1 短期偿债能力及其财务比率

偿债能力是指企业偿还到期各种债务的能力。根据偿还债务的紧迫性可以将债务划分为短期债务和长期债务。相应地，偿债能力分析也可以划分为短期偿债能力和长期偿债能力两部分。

短期偿债能力是企业偿还流动负债的能力。流动负债是企业在一年内必须偿还的债务，而用于偿还流动负债的资产主要是流动资产。衡量短期偿债能力的指标主要包括流动比率、速动比率和现金流动比率等。

1．流动比率

流动比率反映的是流动资产与流动负债之间的比率关系。如果流动资产超过流动负债，通常认为企业可以确保偿还相应的短期债务。当然，流动资产与流动负债的比较有两种方法：一种是差额比较，即两者相减的差额；另一种是比率比较，即两者相除的比率。

差额比较的计算公式为

营运资本是指流动资产超过流动负债的部分。

比率比较计算公式为

流动比率可以用流动资产除以流动负债来近似计算。

【例2-2】 根据BIT公司的财务报表，则有

2016年营运资本=831-282=549（万元）

2016年流动比率=831÷282=2.95

如果流动资产与流动负债相等，即营运资本等于0，却并不意味着企业足以偿还短期债务。这是因为短期债务往往需要直接用现金偿还，而流动资产一般不可能全部迅速同步转化为现金用于抵债。所以，通常要求企业的流动资产超过流动负债，即营运资本越多，流动负债的偿还越有保障，短期偿债能力越强。通常来讲，流动比率的经验值是2。但是，流动比率也不能过大，这是因为流动性越强的资产通常收益性较差，所以持有过多的流动资产无疑会降低企业的收益水平。企业应当选择一个合理的流动比率，既确保一定的短期偿债能力，又不会让过多的资金闲置并积压在流动资产上。

2．速动比率

速动比率反映的是速动资产与流动负债之间的比率关系。速动资产是指在流动资产中减去一些流动性差的资产，如存货、待摊费用、一年内到期的非流动资产及其他流动资产等。这是因为存货、一年内到期的非流动资产等是变现能力较差的流动资产。比如，存货的变现速度显然不及应收款项，一些存货可能是滞销的产品或已抵押给债权人，部分存货损失可能未做处理，可能存在着历史成本与市价之间的重大差异，这都制约了它的变现能力。

速动资产与流动负债的比值称为速动比率，其计算公式为

【例2-3】 根据BIT公司的财务报表，则有

2016年速动比率=（60+16+500+50+20+5+12）÷282=2.35

对比流动比率和速动比率的公式，显然速动比率在考察企业的短期偿债能力时更加谨慎。通常来讲，速动比率的经验值为1。

3．现金流动比率

现金及现金等价物是企业流动资产中流动性最好的资产，它们可以直接用于短期债务的偿还。事实上，一个经营活动正常的企业也不可能通过变卖存货偿债，否则其正常的生产经营活动不得不停滞了。因此，企业的短期偿债能力可以通过计算现金流动比率来进行。该指标是现金及其等价物与流动负债的比值。该比率越高，表明企业的实际偿债能力越强，其计算公式如下：

【例2-4】 根据BIT公司的财务报表，则有

2016年现金流动比率=（60+16）÷282=0.27

有的时候，直接用经营活动产生的现金流量净额与流动负债的比率作为现金流动比率，这是因为经营活动产生的现金净额代表企业通过日常的经营活动产生现金的能力。

4．影响短期偿债能力的其他因素

上述反映短期偿债能力的几个比率都是根据财务报表中的数据计算得出的。正如我们在财务报表分析的原则中提到的，要对企业的短期偿债能力作出科学的评价，除了需要定量的计算，也需要结合影响短期偿债能力的其他因素进行定性分析。

第一，增强短期偿债能力的因素主要有：可动用的银行贷款指标、准备很快变现的非流动资产、偿债能力的声誉，这些因素都能够很好地增强企业的短期偿债能力。第二，降低短期偿债能力的因素主要有：与担保有关的或有负债、经营租赁合同中列示的偿付义务、建造合同或长期资产购置合同中的分阶段付款义务，这些因素通常也需要统筹考虑。

2.2.2 长期偿债能力及其财务比率

长期偿债能力衡量的是企业偿还长期负债的能力。企业的长期负债主要包括长期借款、应付长期债券和长期应付款等。通常，可以从偿还长期负债的本金和利息两个角度来衡量企业的长期偿债能力。反映长期偿债能力的指标主要包括资产负债率、产权比率、权益乘数、已获利息倍数等。其中，资产负债率、产权比率、权益乘数衡量的是企业还本的能力，已获利息倍数衡量的是企业支付利息的能力。

1．资产负债率

从长期来看，企业所有的负债都需要偿还。资产负债率是指负债总额占资产总额的百分比，其计算公式如下：

【例2-5】 根据BIT公司的资产负债表，则有

2016年资产负债率=1142÷2401=47.56%

资产负债率反映了企业募集的总资产中有多少是通过负债取得的，它可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。通常，资产负债率越低，企业偿债能力越强，对于借款人来说也就越安全。

2．产权比率和权益乘数

资产负债率的另外两种表现形式分别是产权比率和权益乘数，它们的计算公式如下：

应该说，知道资产负债率、产权比率和权益乘数中的任何一个指标，其他两个指标也可以相应地计算出来。产权比率表示每一元权益借入的债务数额；权益乘数表示每一元权益拥有的总资产。

【例2-6】 根据BIT公司的财务报表，则有

2016年产权比率=1142÷1259=90.71%

3．已获利息倍数

已获利息倍数是指息税前利润（Earnings before Interest and Tax, EBIT）与利息费用的倍数，又称利息保障倍数。其计算公式如下：

上式中的息税前利润，是利润表中的未扣除利息费用和所得税费用之前的利润，可以用利润总额加财务费用来近似计算。需要指出的是，其实这里的利息费用是指企业本期发生的全部应付利息，不仅包括财务费用中费用化的利息，还应当囊括计入固定资产或在建工程价值中资本化的利息。当然，财务报表的外部使用者通常无法直接从公开的财务报表的利润表中找到资本化的利息，可能需要结合财务报表附注等相关信息的披露获得。已获利息倍数反映了企业用所实现的利润偿还利息费用的能力。

【例2-7】 BIT公司2016年的财务费用为80万元，假定其中的利息支出为70万元。该公司的在建工程项目中无资本化利息支出。那么BIT公司的已获利息倍数为

已获利息倍数=（683+70）÷70=10.76

长期债务不需要每年都还本，却需要每年都支付利息。已获利息倍数反映了企业的息税前利润是利息的多少倍。已获利息的倍数越大，表明企业支付利息的能力越强；否则，支付利息的能力就差。

4．现金流量利息保障倍数

有的时候，直接用经营活动产生的现金流量净额替换上述已获利息倍数计算公式中的息税前利润，这是因为经营活动产生的现金流量净额代表企业通过日常的经营活动产生现金的能力。现金流量利息保障倍数是指经营现金流量与利息费用的比率。其计算公式如下：

【例2-8】 根据BIT公司的财务报表，则有

2016年现金流量利息保障倍数=70÷70=1

以经营活动产生的现金流量净额为基础的利息保障倍数表明了每一元的利息费用有多少倍的经营活动产生的现金流量净额可以做保障。由于公式中使用的是经营活动产生的现金流量净额，而不是会计上的收益，所以该指标比利息保障倍数更可靠。

5．影响长期偿债能力的其他因素

上述衡量企业长期偿债能力的几个财务比率是根据财务报表中的数据计算的，还有一些影响长期偿债能力的因素也值得进行定性的分析。具体有以下几方面：

（1）未决诉讼。如果企业败诉，企业偿债能力可能受到极大的影响。

（2）债务担保。应根据有关资料判断企业承诺的担保责任在未来可能带来的长期负债问题。

（3）长期经营租赁合同。企业的长期经营租赁合同往往不必在资产负债表中列示，而一项金额巨大、期限较长的长期租赁合同，往往需要企业在相当长的一段时间内经常性地支付租金，这都会影响企业的长期偿债能力。

2.2.3 营运能力及其财务比率

营运能力衡量的是公司资产管理的效率，也被称为资产管理比率，如存货的积压状况、应收账款的回收天数、资产中流动资产和固定资产的结构比例是否合理等。测量营运能力的财务比率主要包括应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率等。

1．应收账款周转率

应收账款周转率是销售收入与应收账款（包括应收票据）的比率。该指标反映了应收账款收回的能力。其计算公式如下：

其中，赊销收入净额=赊销销售收入-销售折扣与折让；平均应收账款=（期初应收账款+期末应收账款）÷2；应收账款周转率也被称为应收账款周转次数。

上式中的赊销收入净额是赊销收入总额减去赊销部分销售折扣与折让后的余额；赊销收入是销售收入扣除现金销售以后的部分。通常，根据公开披露的财务报表，我们只能得到销售收入的数据，却不能获得赊销收入的数据。所以，对于财务报表外部使用者来说，在应收账款周转率的计算公式中只能用销售收入来近似赊销收入净额。

另外一个与应收账款周转率紧密相关、反映应收账款收回能力的指标是应收账款周转天数。两者之间的关系如下：

【例2-9】 根据BIT公司的财务报表数据，则有

2016年应收账款周转率=2000÷[（500+350）÷2]=4.71（次）

2016年应收账款周转天数=360÷4.71=76.43（天）

通常来说，应收账款周转率越高，平均收现时间越短，说明企业收回应收账款的能力越强；反之，则意味着企业将过多的营运资金积压在应收账款上，这样，既会影响企业营运资金的周转，又会造成资金浪费——因为应收账款不会产生任何投资收益，其实质是企业为下游的客户无偿垫付的资金。

2．存货周转率

存货是企业保证生产、销售工作正常运转的各种储备。一般来说，在保证必要的存货后，企业希望尽可能地减少存货的数量，以减少企业流动资金的积压。存货的管理效率可以通过存货周转率（也被称为存货周转次数）和存货周转天数两个指标进行分析。它们的计算公式如下：

【例2-10】 根据BIT公司的财务数据，则有

2016年存货周转率=1200÷[（125+100）÷2]=10.67（次）

2016年存货周转天数=360÷10.67=33.74（天）

一般来说，存货周转率越高，存货周转天数越短，说明企业的存货转换为应收账款的速度（包括存货的生产速度及销售速度）越快；反之，存货的周转速度就越慢。

3．营业周期

在存货周转天数和应收账款周转天数的基础上，产生了营业周期的概念。营业周期表示企业从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的这段时间，其计算公式如下：

营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数

营业周期的长短是决定公司流动资产需要量的重要因素，较短的营业周期表明对应收账款和存货的有效管理。

4．流动资产周转率

流动资产周转率是销售收入与平均流动资产的比率，反映企业用流动资产创造销售收入的能力。由于应收账款和存货是流动资产的主要组成部分，显然应收账款周转率和存货周转率对流动资产周转率的影响十分重大。应收账款周转率和存货周转率越大，流动资产周转率也越大。流动资产周转率（也被称为流动资产周转次数）的计算公式如下：

其中，平均流动资产=（期初流动资产+期末流动资产）÷2

【例2-11】 根据BIT公司的财务数据，则有

2016年流动资产周转率=2000÷[（831+599）÷2]=2.80（次）

2016年流动资产周转天数=360÷2.80=129（天）

流动资产周转天数表明流动资产周转一次所需要的时间；流动资产周转率表明每一元流动资产创造销售收入的能力。流动资产周转速度越快，相应地会节约流动资产的占用；反之，流动资产周转越慢，为了维持日常营运和一定的销售收入，就必须投入更多的流动资产。

5．固定资产周转率

固定资产周转率是指销售收入与平均固定资产净值之间的比率。其计算公式为

其中，平均固定资产净值=（期初固定资产净值+期末固定资产净值）÷2

【例2-12】 根据BIT公司的财务数据，则有

2016年固定资产周转率=2000÷[（1500+1000）÷2]=1.6（次）

2016年固定资产周转天数=360÷1.6=225（天）

固定资产周转率反映了固定资产的周转速度，周转速度越快，表明企业投入同样的固定资产却创造了更多的销售收入。

6．总资产周转率

总资产周转率是销售收入与平均总资产之间的比率。其计算公式如下：

其中，平均总资产=（期初总资产+期末总资产）÷2

【例2-13】 根据BIT公司的财务数据，则有

2016年总资产周转率=2000÷[（2401+1726）÷2]=0.97（次）

2016年总资产周转天数=360÷0.97=371（天）

总资产周转率用来反映企业管理总资产的能力和水平。通常，该指标越高，表明企业资产使用效率越好；反之，资产的利用效率差。显然，总资产周转率的驱动因素是各项资产的周转率。所以总资产周转率的大小取决于存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率和固定资产周转率的综合作用。在本章第三节财务报表的综合分析中，将就总资产周转率的驱动因素进行详细的分析和解释。

2.2.4 获利能力及其财务比率

反映企业获利能力的指标主要有销售净利率、总资产报酬率和权益报酬率。

1．销售净利率

销售净利率是指净利润与销售收入的比值，反映了每100元销售收入中净利润所占的比例。与销售净利润率有关的两个比率是：销售毛利率和销售息税前利润率。其计算公式如下：

【例2-14】 以BIT公司财务报表为依据，则有

2016年销售净利率=623÷2000=31.15%

2016年销售毛利率=800÷2000=40%

2016年销售息税前利润率=（683+70）÷2000=37.65%

销售净利润率与销售毛利润率之间的差额取决于企业的各项费用，包括销售费用、管理费用和财务费用等的多少。销售净利润率、销售毛利率和销售息税前利润率越高，意味着企业的盈利能力越强；反之，其盈利能力比较差。

2．总资产报酬率

总资产报酬率是净利润与平均总资产总额的比值，另外一个相关的指标是总资产息税前利润率。它们反映了企业的总资产的盈利能力。其计算公式为

【例2-15】 以BIT公司财务报表为依据，则有

2016年总资产报酬率=623÷[（2401+1726）÷2]=30.19%

2016年资产息税前利润率=（683+70）÷[（2401+1726）÷2]=36.49%

3．权益报酬率

权益报酬率是指净利润与平均所有者权益的比值，也被称为权益净利率。其计算公式为

其中，平均所有者权益=（期初所有者权益+期末所有者权益）÷2。

【例2-16】 以BIT公司财务报表为依据，则有

2016年权益报酬率=623÷[（1259+911）÷2]=57.42%

权益报酬率是上述所有财务指标中综合性最强的指标，反映了股东投入的权益的获利能力。该指标越高，表明企业权益资本使用的效益越高；反之，说明权益资本的使用效果不理想。权益报酬率的驱动因素包括总资产周转率、销售净利率和权益乘数。在本章第三节财务报表的综合分析中，将就权益报酬率的驱动因素进行详细的分析和解释。

2.2.5 上市公司需要重点披露的若干财务指标

根据我国上市公司信息披露的有关规定，需要披露的最重要的几个财务指标分别是每股收益、市盈率、每股股利、股利支付率、股利保障倍数、留存收益比率、股利收益率和每股净资产。

1．每股收益

每股收益是净利润与普通股股份的比率，其计算公式如下：

2．市盈率

市盈率是普通股每股市价与每股收益的比率，其计算公式如下：

市盈率相当于股东购买股票的投资回收期。如果股价为100元的股票，其每年的每股收益均为10元，其市盈率为10倍，则意味着如果不考虑货币的时间价值，持有该股票的股东需要等待10年才能收回初始的投资。所以，市盈率越低，意味着股票的投资价值越大。从我国近几年发行的新的股票来看，新股发行的市盈率基本上维持在15～20倍。

市场中经常出现的情况是，市盈率非常高的股票却受到投资者的追捧，也就是该股票价格有泡沫。但是，如果不是因为炒作的原因，那一定是因为投资者对该公司的未来非常有信心，也就是说，虽然目前该公司的盈利状况不佳，但是可能成长性很好，收益在未来会大幅度提升，可以预见将来该股票的市盈率会逐渐降低，所谓的股价泡沫也就会得到不断的充实。

3．每股股利

每股股利是现金股利总额与年末普通股份数的比率，其计算公式如下：

4．股利支付率

股利支付率是指公司支付给普通股股东的每股现金股利与每股收益的比率，该指标反映了每股收益中有多大比例作为现金股利发放，通常取决于公司的股利政策，其计算公式如下：

5．股利保障倍数

股利保障倍数是每股收益与每股现金股利的比率，其计算公式如下：

从计算公式可以看出，股利保障倍数其实是股利支付率的倒数，该指标反映了企业用每股收益派发股利的能力。

6．留存收益比率

留存收益比率是企业留存收益与净利润的比值。留存收益是指企业实现的净利润扣除支付的全部股利后的余额，其计算公式如下：

该指标反映了公司的股利分配政策。如果股东要求获得较高的现金股利，公司就会降低留存收益比率；如果公司想保留更多的盈余，则会提高留存收益比率。

7．股利收益率

股利收益率是指公司年度支付的股利与当前股票市价的比率，其计算公式如下：

股利收益率相当于股东购买股票当年的投资回报率。如果股东希望长期持有股票，而不是急于出售，那么每年的股利收益率将决定股东的回报水平。

8．每股净资产

每股净资产是指年末股东权益与普通股股份总数的比值，也称每股账面价值，其计算公式如下：